证券时报基金霸术院 陈书玉万博manbext体育官网app官网

　　在A股阛阓履历极致分化、无风险利率步入“1%时期”的2026年，“固收+”再度站优势口。但是，奈何让“+”确凿成为收益的助力，是摆在通盘基金司理面前的考卷。

　　兴证内行基金基金司理斯子文，给出了一个颇为克制的谜底：把法例下行风险放在第一位，把争取收益上限放在第二位。

　　斯子文，复旦大学金融学博士，2017年加入兴业证券资管从事债券霸术，隐秘利率、信用、转债等鸿沟。2019年加盟永赢基金，从霸术员逐步成长为基金司理助理。2024年头，他加入兴证内行基金，驱动处治兴全招益、兴全恒荣等基金，当今还参与处治多只与FOF团队配合的居品。

　　将风险预算

　　内嵌于投资框架

　　“‘固收+’居品分好多种。关于低权柄核心的居品，最核心的想法是力图为投资者法例下行风险。”斯子文暗意。

　　他的处治想路迥殊败露：先设定最大回撤见识，再详情权柄配置核心，不作念偏离居品定位的赌博式配置。在此基础上设定大类财富配置比例的上限，并对纯债财富的久期、杠杆和仓位进行合理安排。联接当下阛阓的估值水位，进一步对权柄敞口和债券敞口进行微调，同期预留操作空间，并竖立严格的风险预警和止盈止损机制。

　　以稳当为核心、兼顾收益的理念，是斯子文在处治“固收+”居品时永恒坚抓的原则。以行将刊行的兴全嘉泽为例，这只新发二级债基权柄类财富加可转债共计占基金财富5%—20%，功绩比较基准权柄核心为10%。在这个定位下，斯子文对居品建立明确的最大回撤见识，一朝靠拢风险预警阈值，他的操作次序迥殊刚性——仅保留估值合理、功绩塌实的核心标的。

　　斯子文转头本年7月科技股急跌行情：“有些股票一个月跌幅达到百分之四五十。咱们其时的布置款式，第一是缩小仓位；第二是从边缘标的削弱至核心抓仓，优选估值偏低、功绩详情味强的个股，依靠标的自己的基本面力图缓解下行波动。”

　　从上至下作念配置

　　从下到上选标的

　　斯子文的投资框架分为三个档次：大类财富配置、债券底仓处治和权柄选股，层层递进，丝丝入扣。

　　最初是股票、可转债、债券这三类财富应当奈何配置？谜底来自从上至下的宏不雅判断。要是判断某类财富性价比隆起，就相应蜿蜒配置比例。“要是转债性价比更高，我会将弹性仓位配置在转债上，利用其债底撑抓，在正股下行阶段大约提供一定提神，力图法例回撤。”斯子文暗意。

　　其次是债券部分。“10%的股票仓位，大约带来的权柄增厚空间相对有限，债券部分要是多取得零点几个百分点的收益，对抓有体验影响很大。”斯子文暗意，通过久期蜿蜒来增厚收益，比如行情蜿蜒时向长端歪斜，但严格闪避信用下千里。“咱们主要通过券种采取、久期建立和结构优化勤劳收益增厚，不会为了追求收益作念信用下千里。”

　　临了是围绕三个维度进行权柄选股：行业景气、安全旯旮、筹码结构，三者权重随阛阓阶段动态蜿蜒。

　　“上半年，行业景气权重更高，估值不错法例容忍。”斯子文暗意，彼时阛阓处于飞腾早中期，科技类财富估值尚可。到了二季度半年报败露后，TMT（科技、媒体、通讯产业）板块公募抓仓占比升至六成，筹码结构恶化。“行业景气没问题，但筹码结构一经不顺应链接参与了。”他采取缩小权柄总仓位，同期将结构向红利标的歪斜。

　　弹性、配置与体验层层递进

　　斯子文以为，“固收+”的“+”并非通俗访佛风险，而是一条层层递进的逻辑链。

　　第一层是加弹性。通过配置股票、可转债等含权类财富，并借助ETF等器具拓展投资半径，为组合提供潜在的收益增强开端。“弹性不是靠赌标的，而是靠多元器具的活泼诈欺。”他说，“ETF能闪避个股‘黑天鹅’的冲击，阛阓省略情味高的工夫，减少个股博弈；能看明晰阛阓的工夫，再在个股层面作念偏离配置。”

　　第二层是加配置。有了器具之后，要津在于奈何用好它们。股债之间自然的负关系性，使得两者以相宜配比组合时，不错在一定进度上平滑净值波动。这恰是斯子文从上至下框架的立足点——在股票、债券、转债之间寻找最优性价比。

　　第三层是加体验。弹性与配置的最终落脚点，是让抓有东说念主拿得住、拿得久。数据自满，二级债基指数比较万得全A指数，夏普比率放大三倍过剩。“收益—风险性价比”的进步，最终转动为更优的抓有体验。

　　预测后市，斯子文以为，权柄方面，阛阓在大涨之后呈现宽幅轰动方式，相较于上半年萧索的结构分化，下半年立场可能向法例平衡确立。科技赛说念景气依旧，但高拥堵度意味着波动加大，需愈加肃肃估值安全旯旮，同期加大对超跌传统价值板块的个股挖掘力度。

　　债券方面，面前收益率总计水平自然较低，但在内行经济分化的布景下，传统经济动能依旧疲软，货币战略量度仍将保抓呵护取向，债券动作底仓的配置价值突显。

　　转债方面，举座估值仍处于上沿区间，但在资金充沛而供给偏紧的环境下，转债估值将保抓韧性。从正股和转债性价比的角度开赴，他将重心慈祥中廉价转债的投资契机。

　　关于新基金兴全嘉泽改日的处治，斯子文探求接受“稳当策略”。在他看来万博manbext体育官网app官网，让抓有东说念主拿得住、拿得久，才是真碰劲的“固收+”居品。